Cuál es la nueva maniobra de empresas para esquivar el cepo y comprar dólares
Viernes 09 de
Mayo 2025
Un banco emitió deuda en dólares a tasa cero y otro hizo una transacción similar. Analistas explican qué hay detrás de la operatoria.
La última licitación de deuda corporativa en dólares por parte de Banco Galicia captó la atención en el mercado. El grupo financiero levantó u$s 128 millones en el mercado de capitales a través de una Obligación Negociable que vence en noviembre y recibió ofertas por encima de lo buscado. Lo llamativo es la tasa de interés que ofrece a los inversores: cero.
La sorpresa del mercado es natural: ¿Por qué hay inversores a prestar dólares sin recibir ningún rédito a cambio? La explicación parece estar en el cepo cambiario que aún se mantiene para las empresas. Se trataría de una estrategia de las compañías para saltar las restricciones vigentes y adquirir divisas dentro de unos meses.
"La respuesta es el cepo. Empresas que no pueden acceder a dólar CCL y después de liquidar divisas en el mercado oficial de cambios ingresan con pesos a la Obligación Negociable y luego esperan la amortización en seis meses (mínimo exigido por el BCRA) para no violentar la restricción cruzada", explica Salvador Vitelli, analista de Romano Group.
La operación podría asemejarse a lo que sería el dólar MEP o CCL, pero con un plazo de liquidación mucho más extenso al que aplicaba hasta el mes pasado, que era de 24 horas: con pesos, una compañía compra un instrumento financiero denominado en moneda estadounidense y, en el caso del bono de Galicia, espera hasta noviembre para obtener dólares.
No se trata de la primera licitación de deuda en dólares con este estilo. Días atrás, Banco Comafi también salió a captar divisas en el mercado de capitales a través de un bono corporativo a 180 días, con una tasa de apenas 0,75%. Pero lo de Galicia se hizo mucho más llamativo por la renta cero que ofrece: a priori, sin sentido para un inversor.
"En las restricciones cruzadas no están contempladas las amortizaciones en dólares. Es decir, se pueden recibir amortizaciones en moneda extranjera sin violentar las regulaciones. Entonces, a partir de eso pueden girar dividendos afuera o hacer lo que quieran con esos dólares cable, que ya están colocados en el exterior", detalla Vitelli.
El analista Gustavo Ber resalta que se trata de emisiones a muy corto plazo y con muy pocos oferentes, posiblemente armadas para un objetivo específico. No descarta que estén apuntando a una demanda particular y, de resultar de utilidad para esas empresas, cree que podrían seguir saliendo este tipo de instrumentos porque son muy sencillos en sus condiciones.
"También hay que preguntarse otra cosa: ¿Por qué una empresa prefiere colocarse al 0% con tal de hacer CCL a noviembre, cuando podría hacer el sintético dólar linked con tasas muy positivas? Ahí hay costo de oportunidad fuerte (que aprovecha el banco si hace cobertura, lógico). Quizás no ven que el levantamiento del cepo para las empresas sea pronto", estima Vitelli.
La sorpresa del mercado es natural: ¿Por qué hay inversores a prestar dólares sin recibir ningún rédito a cambio? La explicación parece estar en el cepo cambiario que aún se mantiene para las empresas. Se trataría de una estrategia de las compañías para saltar las restricciones vigentes y adquirir divisas dentro de unos meses.
"La respuesta es el cepo. Empresas que no pueden acceder a dólar CCL y después de liquidar divisas en el mercado oficial de cambios ingresan con pesos a la Obligación Negociable y luego esperan la amortización en seis meses (mínimo exigido por el BCRA) para no violentar la restricción cruzada", explica Salvador Vitelli, analista de Romano Group.
La operación podría asemejarse a lo que sería el dólar MEP o CCL, pero con un plazo de liquidación mucho más extenso al que aplicaba hasta el mes pasado, que era de 24 horas: con pesos, una compañía compra un instrumento financiero denominado en moneda estadounidense y, en el caso del bono de Galicia, espera hasta noviembre para obtener dólares.
No se trata de la primera licitación de deuda en dólares con este estilo. Días atrás, Banco Comafi también salió a captar divisas en el mercado de capitales a través de un bono corporativo a 180 días, con una tasa de apenas 0,75%. Pero lo de Galicia se hizo mucho más llamativo por la renta cero que ofrece: a priori, sin sentido para un inversor.
"En las restricciones cruzadas no están contempladas las amortizaciones en dólares. Es decir, se pueden recibir amortizaciones en moneda extranjera sin violentar las regulaciones. Entonces, a partir de eso pueden girar dividendos afuera o hacer lo que quieran con esos dólares cable, que ya están colocados en el exterior", detalla Vitelli.
El analista Gustavo Ber resalta que se trata de emisiones a muy corto plazo y con muy pocos oferentes, posiblemente armadas para un objetivo específico. No descarta que estén apuntando a una demanda particular y, de resultar de utilidad para esas empresas, cree que podrían seguir saliendo este tipo de instrumentos porque son muy sencillos en sus condiciones.
"También hay que preguntarse otra cosa: ¿Por qué una empresa prefiere colocarse al 0% con tal de hacer CCL a noviembre, cuando podría hacer el sintético dólar linked con tasas muy positivas? Ahí hay costo de oportunidad fuerte (que aprovecha el banco si hace cobertura, lógico). Quizás no ven que el levantamiento del cepo para las empresas sea pronto", estima Vitelli.
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